港交所或将迎来灵活用工第一股。
港交所官网显示，青团社母公司杭州灵卡科技（以下简称灵卡科技）日前向港交所主板递交招股书，由中金公司与浦银国际联合保荐。
这家公司头顶国内数字化灵活用工平台17.2%市占率的行业桂冠，坐拥蚂蚁集团、地方国资等豪华股东阵营的明星企业，此次IPO在一定程度上受到此前融资协议中上市对赌条款的推动。
去年营收24.35亿元
灵卡科技是一家灵活用工平台，向餐厅、零售、茶饮及咖啡，以及酒店等各行各业的企业提供解决方案。
根据灼识咨询的资料，依托“灵工打卡”一站式用工与“青团社”招聘两大业务，该公司以2025年收入24.35亿元、17.2%的市场份额登顶行业第一，截至2025年末，青团社已沉淀近200万家注册企业客户与5700万名注册用户，核心客户留存表现亮眼，关键客户留存率达100%，金额留存率更是达到180.5%。
营收层面，2023—2025年公司总收入分别为4.63亿元、12.01亿元、24.35亿元。三年间营收实现数倍增长，但营收增长完全依赖低毛利业务。
灵卡科技业务分为两大板块，作为营收支柱的一站式灵活用工解决方案业务，2025年营收占比高达94.5%，但其毛利率仅维持在2%左右，利润空间极度微薄。反观毛利率超80%的线上招聘匹配轻资产业务，营收占比从2023年的21.3%跌至2025年的5.3%，高毛利核心业务持续萎缩。
净利润方面，2023年净亏损1.10亿元，2024年亏损收窄至0.21亿元，2025年再度扩大至2.69亿元，三年累计亏损近4亿元。
据招股书解释称，亏损核心源于优先股公允价值变动损失，2025年该项亏损达1.65亿元，成为当期亏损的主要诱因。同时，灵卡科技持续加码AI系统研发、线下渠道拓展，销售、研发、行政等刚性费用持续攀升，进一步侵蚀微薄营收利润。
值得注意的是，现金流与债务风险同步凸显。据招股书披露，2023至2025年经营活动现金流持续净流出，三年净流出规模不断扩大，业务扩张完全依赖外部融资支撑。债务层面风险持续走高，流动负债净额逐年递增，2026年5月未经审计数据已升至9.67亿元，2025年末负债净额达7.19亿元，企业处于资不抵债状态。债务主要由7.55亿元赎回权优先股金融负债与2.38亿元银行计息借款构成，短期偿债压力巨大。
此外合规风险值得高度关注。2023年至2025年，公司未为部分员工足额缴纳社保的金额分别为980万、1130万、1340万元，欠缴规模逐年上升。
蚂蚁集团为最大的外部股东
灵卡科技创始人邓建波是典型连续创业者，求学期间便试水创业，先后打造校园外卖平台乐饭365、餐馆桌牌广告项目，两次创业均折戟，还背负债务。
为偿还欠款，他入职学生兼职中介企业担任校园代理，首月创收三万余元结清负债，凭借亮眼业绩升任杭州城市经理。任职一年间，传统中介向学生收费的模式让他萌生革新行业的想法。
2013年，邓建波联合三位合伙人成立灵卡科技，首创面向大学生的免费兼职服务模式，次年推出核心平台青团社。2019年青团社注册用户突破十万，同期公司上线灵工打卡，以数字化工具推动灵活用工行业转型，搭建一站式灵活用工服务体系。
成立十余年间，灵卡科技备受资本青睐，招股书显示上市前完成9轮融资，累计募资约2.6 亿元，背后投资机构包括财务资本涵盖华旦天使、浅石创投，产业资本有蚂蚁集团、每日互动、百姓网，杭州金融投资集团等国资平台亦参与布局。
最早入局的是2015年的种子轮投资者。当时，华旦投资以每股4.14元投入100万元，投后估值仅1010万元，再到2026年递表前夕，杭州地方国资泽蒙投资也突击进场，通过3000万元D轮融资，每股成本363.78元，一举把灵卡科技投后估值推至32.3亿元。
值得一提的是，2019年B+轮融资，灵卡科技直接融了1.1亿，创其历史最大规模。其中，蚂蚁集团占了大头，不仅出手7000万元投资，还以3636万元的对价受让了部分股权，彼时后者投后估值才5.5亿元。
股权结构方面，IPO前，邓建波直接持股为28.18%，通过青团投资持股为3.06%，大团子投资持股为3%，青团云持股为0.98%，邓建波一共控制公司35.22%股权。蚂蚁集团通过上海云瑒持股15.99%，为最大的外部股东；嘉兴领创持股为6.6%；华旦投资持股为1.39%；泽蒙投资持股为0.93%。
资本压力是此次递表的重要背景。根据招股书披露，原始协议要求公司在2026年12月31日前完成港交所合规上市或整体出售；逾期则投资方有权要求按本金加年化10%单利赎回股权。为暂缓压力，公司于2026年4月签署补充协议，约定递交招股书可临时中止赎回权，但缓冲窗口较为有限：若材料撤回、申请被驳回，或首次递表后24个月内未能成功挂牌，赎回条款将自动恢复。
这意味着本次IPO进程不容有失。若港股上市受阻，公司将面临股权回购压力，叠加账面持续亏损与经营现金流净流出，流动性将经受较大考验。
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